2025年，美国首次公开募股（IPO）市场经历了一场“冰与火”的考验。最新数据显示，去年所有美股IPO公司的加权平均涨幅为13.9%，整体表现不及同期上涨16%的标普500指数。市场分析普遍认为，加密货币与人工智能（AI）板块的上市企业表现分化，是拖累整体IPO回报率的关键因素。这背后，是市场从狂热回归理性的深刻转变。
核心数据揭示市场冷暖
据彭博社报道，2025年美股IPO市场呈现显著的结构性分化。中型规模（融资额在5亿至10亿美元之间）的IPO表现疲软，加权平均涨幅仅为5.6%。相比之下，融资规模超过10亿美元的大型IPO表现更为稳健，平均涨幅达到20%。值得注意的是，稳定币发行商Circle的IPO堪称去年最受瞩目的加密上市案例之一，其以31美元的发行价上市，首日股价飙升170%，融资规模达10.5亿美元。
加密与AI：光环下的业绩压力
在特朗普政府政策推动下，华尔街去年向加密公司注入了数十亿美元信心，促使一批行业巨头走向公开市场。然而，上市后的表现却大相径庭。Circle的股价在比特币于10月见顶后便一路走低，截至12月31日收盘报79.30美元，已低于其上市首日收盘价。目前，其股价较超过263美元的历史高点已下跌近70%。
同样，双子星交易所（Gemini）的IPO表现堪称2025年最差的加密IPO之一。其股价从28美元的发行价一度冲高至32.5美元，但到年底已暴跌64.5%，收于9.92美元。另一家加密交易所Bullish的表现也仅稍好，其股价在上市首日冲高至68美元后，年末回落至37.87美元，接近其37美元的发行价。
人工智能赛道也未能幸免。数据中心开发商Fermi和AI费用管理平台Navan等公司，自IPO以来股价表现均不及预期。这反映出，市场对早期科技公司的估值标准已显著提高，单纯的概念炒作难以支撑长期股价。
市场回归基本面，选择性成为新常态
普华永道美国IPO业务负责人Mike Bellin指出，2025年对于IPO市场而言是“明显好坏参半的一年”。市场是有选择性地重新开放，投资者变得更加挑剔。他认为，最大的启示在于“我们坚定地回到了一个由基本面驱动的市场”，公司必须以更清晰的叙事和更强的运营方向进入市场。
投资者应关注，去年规模最大的IPO是医疗器械提供商Medline的72亿美元上市，其股价自12月中旬上市以来已上涨40%。而第二大IPO——天然气出口商Venture Global在将其17.5亿美元的发行规模削减40%后上市，股价迄今暴跌72%，成为表现最差的IPO之一。这进一步印证了基本面与行业周期的重要性。
结尾预测：理性时代，精耕细作方能致远
展望未来，美股IPO市场预计将持续这种“选择性繁荣”的态势。随着市场情绪从对新兴概念的狂热追捧，转向对公司盈利能力、商业模式和行业地位的冷静审视，无论是加密、AI还是其他科技领域，仅凭赛道光环就能获得高估值的时代已经过去。对于投资者而言，深入分析公司的核心竞争力和可持续增长能力，比追逐热点更为关键。市场的洗牌，正在为真正具备实力的企业腾出更广阔的空间。
