2025年底，加密市场并未如众多分析师所预期的那样，在数字资产国债（DATs）、山寨币ETF和比特币季节性行情等“催化剂”的推动下上演“年终焰火”。相反，市场经历了自2022年加密寒冬以来最剧烈的回调。比特币自10月初高点已下跌23%，而十月高达190亿美元的清算潮更是严重削弱了市场流动性。本文将深入剖析预期落空背后的原因，并展望市场未来走向。
据市场分析，此前被寄予厚望的几大市场驱动力均未能发挥预期作用。首先，数字资产国债（DATs）从结构性买家转变为潜在抛售压力。这些试图复制迈克尔·塞勒策略的上市公司，其股价已普遍跌破资产净值，这不仅限制了其通过发行股票和债券筹集资金的能力，更可能迫使其出售持有的加密资产以维持运营，从而从预期的“飞轮”变成了市场的“逆风”。
市场背景方面，多重因素共同导致了当前局面。一方面，市场对现货比特币ETF的初期热情已经消退，资金流入放缓。另一方面，尽管存在货币政策宽松和华盛顿政治环境转向友好的预期，但这些宏观利好未能有效提振加密资产价格。与此同时，传统股市和贵金属市场持续上涨，与加密市场的低迷形成鲜明对比，凸显了当前市场缺乏明确的看涨催化剂。
值得注意的是，十月的流动性危机是市场转向的关键节点。高达190亿美元的强制平仓不仅掏空了市场深度，其后的反弹也更多是由空头回补驱动，而非新的增量资金入场。山寨币ETF也未能有效抵消市场的整体抛售压力。
展望未来，分析师指出，市场在进入2026年时缺乏清晰的上涨动力。数字资产国债（DATs）面临压力、ETF叙事暂时乏力，以及降息等宏观政策对价格的提振作用有限，构成了当前的主要挑战。然而，投资者应关注的是，市场彻底的“投降式抛售”虽带来阵痛，但也可能为后续创造新的机会。市场的筑底过程可能需要时间，但历次深度调整后，往往伴随着新一轮周期的孕育。当前的关键在于观察流动性何时能真正恢复，以及新的叙事焦点将在何处出现。
